當經濟由高速增長向中高速換檔之時，挖掘和激發內生增長動力尤為重要。大眾創業、萬眾創新跟供給側結構性改革一樣，本質上都是對要素資源進行更有效地配置。2016年9月，被譽為具有里程碑意義的創投“國十條”落地，其核心要義就是推動創投與創業、創新協同發展。我國創投發展“2.0時代”由此開啟。在相關部門支持下，《財經國家周刊》、瞭望智庫聯合中國創投委調研了多家不同類型的創投機構，梳理問題，了解訴求，研析案例，以期為下一步政策深化和創投業發展提供參考。
　　創投政策再供給
　　創投業幾乎每一次大變化，都離不開政策的直接推動。
　　文｜《財經國家周刊》記者 劉宏剛
　　從初始的洪荒時代到參與全球布局，從“小眾行業”到“全民創投”的熱潮，從外資主導到本土創投接棒，中國創投行業三十年的歷史，是一段摸索和尋路的歷程。
　　“摸索”既包括創投業自身發展的逐漸良性化，也包括不斷完善的政策措施。創投業幾乎每一次大變化，都離不開政策的直接推動。因此，當第一部以國務院名義印發的行業制度性文件落地時，創投業終于迎來了“2.0時代”。
　　2016年9月，《國務院關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》發布，它被稱為創投“國十條”，系統梳理了創投業發展存在的問題，規劃了未來的政策方向。
　　國家發改委財政金融司調研員王麗認為，創投“國十條”針對性很強，如第一次提出創投+“創業、創新”，“創業創新如果沒有創投，就是無源之水；創投如果不能支持實體經濟，也是無根之木。彼此融合促進，才能產生新的能量和激情?！?br>　　深圳市創業投資同業公會常務副會長王守仁說，這一文件是創業投資起步以來，國家最全面、最系統的支持性政策。它的實施標志著中國創業投資行業進入“2.0時代”。
　　據中國投資協會股權和創業投資專業委員會（下稱“中國創投委”）數據顯示，截至2015年末，全國備案創業投資企業數量達到1557家，累計投資17996家企業。備案創投機構本身的從業人員，也從2006年的1771人增加到2015年的11766人，中國創投行業狂飆突進。
　　但“2.0時代”顯然不只是數量的累積，更需要“啃硬骨頭”。如何提升價值發現和服務能力，如何進一步拓寬融資渠道，國有創投如何解決機制問題，如何培育具有國際影響力的本土品牌，等等，每一道問題都是必須越過的坎。
　　這一切，都需要加快政策供給。
　　2016年11月起，受國辦信息公開辦、國家發改委財金司等部門委托，《財經國家周刊》、瞭望智庫聯合中國創投委組成調研組，對創投業服務創業創新現狀及發展訴求展開調研，與參與政策制定的人士、行業協會人士、專家學者反復研討，并實地考察了20余家各類有代表性的機構，接受調研的業內人士超過百名。
　　各方普遍反映，創投“國十條”恰逢其時，但更為期待后續具體配套政策舉措盡快落地。
　　新動能
　　“中國的新經濟主要是看科學家、企業家、投資家三者的協調?！痹诓t望智庫和《財經國家周刊》舉辦的研討會上，上海市張江平臺經濟研究院院長陳煒認為，科學家創造價值，企業家實現價值，投資家則放大價值。
　　陳煒所說的三個“家”，實際上就是創新、創業和創投的關系問題,而創投所對照的，正是在大力發展新經濟、培育壯大新動能時，如何進一步解決投融資的問題，尤其是創新型、技術型企業投融資的問題。
　　在一個成熟的市場機制里，資金、人才、知識產權等要素資源會不斷積聚、融合，直至效率最高、成本最低、收益最大。我國改革開放三十多年里，每一次政策的有效供給，都會帶來生產力的釋放。創投業的發展同樣如此。
　　“創業投資”這一概念首次在中央文件中被提及，是在1985年3月。當時發布的《中共中央關于科學技術體制改革的決定》明確提出：“對于變化迅速、風險較大的高技術開發工作，可以設立創業投資給以支持?！?br>　　自此以后，創投業的發展就隨著相關政策的供給或浮或沉。浮——科技部門積極探索以股權方式進行創業投資，在此背景下，誕生了一批真正意義上的創業投資公司；沉——創業板推出在世紀之交遭遇變數，半數創投公司因退出不暢夭折解散。
　　經過長期的拓荒，2005年11月，國家發改委等十部委聯合發布《創業投資企業管理暫行辦法》，我國創業投資行業進入快速發展的“黃金十年”，成為促進科技創新成果轉化的重要資本力量。
　　隨著相關稅收優惠政策、引導基金政策于2007、2008年先后推出，以及多層次資本市場體系的逐步建立，我國創業投資體制的基本框架得以形成，實體經濟尤其是新經濟的發展進一步獲得了強有力的支持。
　　隨著創新驅動被上升為國家戰略，對創業投資發揮推動“雙創”引擎作用的期待再上層樓。2016年9月1日，國務院常務會議提出，要從創投主體、上市融資、國企參投、政策扶持、市場環境五個方面促進創業投資發展，釋放社會投資潛力助力實體經濟。
　　隨后的9月20日，創投“國十條”發布，這份由國家發改委牽頭17個部門共同制訂的文件，對創業投資推動供給側結構性改革和促進大眾創業、萬眾創新的資本引擎地位給予了充分肯定。
　　“創投‘國十條’第一次把創業投資和大眾創業、萬眾創新結合起來。”中國創投委常務副會長沈志群說，創投‘國十條’提出一個重要的目標，就是形成一個格局，創業創新加創投的協同互動格局，又叫“雙創2+1”。
　　市場的力量總是面臨無數圍追堵截。不合理的管制是羈絆，好的政策則是保障和助力。在中國，“好政策”對推動行業發展尤為重要。
　　“對于許多創業者來說，創業征途就像在寒冷的黑夜中前行，創投有時候就像火柴，盡管光和熱都很微弱，但能夠讓創業者感受到，創業的漫漫征途中，他不孤單?！彼珊藤Y本創始合伙人厲偉說。
　　從做孵化器進入創投業的清控銀杏體會更深。其創始合伙人羅茁說，跟創業企業相伴，服務于創業企業，才有了過去的成就，“未來我們也仍然會沿著這樣的路走”。
　　不過，在實現支持實體經濟這一目標上，受行業整體發展程度的影響，理想和現實之間總是存在一些偏離。
　　證監會私募基金監管部副主任劉健鈞認為，我國創業投資行業發展的規模與建設創業創新型國家的戰略要求相比，還有相當大的距離。由于一些機構熱衷于追逐創業后期項目甚至上市公司定向增發項目，行業出現了結構性泡沫，有限的創投資本并沒有用于最需要支持的創業創新領域。
　　也正是因為如此，創投“國十條”明確的四條基本原則中，第一條就是要堅持服務實體，提出要“積極應對新動能成長過程中對傳統產業和行業可能造成的沖擊，妥善處理好各種矛盾，加強對實體經濟支持的力度,增加可持續性”，構建“實體創投”投資環境。
　　在西安高投董事長宮蒲玲看來，國有創投更應該“有擔當”，將資金投入實體經濟，耐心做價值投資、長期投資。
　　系統性
　　盡管“堅持服務實體”這一原則被放到了第一位，但要真正實現對實體經濟強有力的支持，根本保證還是要推動創投行業本身健康發展。
　　與創投行業的迅猛發展和職業群體的形成相對應的，是頂層設計曾經長期缺失。創業投資體制的基本框架一度僅以前述《創業投資企業管理暫行辦法》以及先后于2007、2008年推出稅收優惠政策、引導基金政策維系。直至創投“國十條”發布，對行業發展不啻戰鼓。
　　創投“國十條”一共10大項、22小項，每一項均極具針對性。蘇州元禾控股總裁劉澄偉認為，如其中提出要支持培育發展合格的投資者，就立足于為創投企業進一步拓寬多元化資金來源渠道。前海母基金管理合伙人李思平認為，商業銀行、保險資金是中國創投市場重要的參與者和資金來源，目前受到諸多限制，“要盡快建立相適應的監管政策。”
　　對于創投“國十條”的地位，劉健鈞表示，這跟證券業發展的“國九條”，保險業發展的“國十條”正好對應，在我國創業投資體制建設史上具有里程碑式的意義。
　　在王守仁看來，創投“國十條”標志著中國創業投資行業進入“2.0時代”。相比于1.0時代，投資機構們在創投2.0時代將要面對的是整個鏈條的變革。發生改變的不僅僅是“募”和“投”，也會影響“管”和“退”。
　　從退出上看，其渠道將由以往IPO為主轉變為IPO+并購同步并行。王守仁說，“退出對于創投來說，就是生命線。投企業就是進了地獄，在地獄成了精就出來了，在地獄成不了精就死了。這是一個特殊的商品，但是它同樣遵守商品的規則，商品必須賣出去?！?br>　　而圍繞著這一特殊商品生成、打磨和售賣全鏈條的變革，創投扶持政策也將由碎片化轉為系統化。而在這些為業界所期待的系統化扶持政策中，就包括創投相關的立法。
　　國家發改委財政金融司副司長徐曉波表示，雖然我國創投行業已經有了二三十年的發展歷史，但相關法律政策仍然較為滯后，十年來創投行業發展已經發生了較大的變化，且目前相關文件法律層級也比較低，下一步將推動研究創投立法的完善工作。
　　小目標
　　作為行業的頂層設計文件，創投“國十條”也為創投行業提出了行業發展目標：培育一批“具有國際影響力和競爭力”的中國創業投資品牌，推動我國創業投資行業發展躋身世界先進水平。
　　在本次調研的20余家機構中，大部分機構都有明確的“小目標”。眾多小目標匯聚成河，便不難拼貼出行業發展的大方向。
　　在政府創投引導基金實現“財政資金的引導和聚集放大作用”上，江蘇省政府投資基金是我國首個采用有限合伙制方式運作的省級綜合性政府投資基金，運作一年多以來，較好地體現了財政資金的引導撬動作用，有效支持了當地經濟平穩健康發展和產業轉型升級。
　　江蘇省財政廳廳長劉捍東兼任該基金管理辦公室主任。他告訴調研組，設立政府投資基金，是將深化財政管理制度、財政支出方式改革與充分發揮市場配置資源優勢有機結合的重大改革舉措，有利于發揮財政資金的引導作用和乘數效應。
　　作為以市場化方式運作政府引導基金的代表，盛世投資從保障政府出資的安全、放大等訴求出發，結合其在產業鏈方面的優勢和獨立性立場，目前已經與二十多家地方政府合作，其中就包括江蘇省。
　　在解決體制機制約束問題上，各國有創投企業都進行了不同程度的改革和探索。江蘇高科技投資集團的混合所有制改革下伸一層，在二級管理公司層面成立非國有控股的毅達資本，成效明顯。這次改革得到江蘇省國資管理部門的支持，得以破解國企改革中誰來為改革擔責、如何避免國有資產流失等棘手問題。
　　作為老牌的國有創投機構，深創投圍繞資本結構、組織架構、決策機制、估值體系及非上市退出機制、責任追究機制、人力資源、激勵及分配機制等方面，提出了大量新論斷、新舉措。
　　元禾控股的混改在旗下四大平臺上獲得突破，實現了管理團隊持股。但元禾控股本身還是一家國資全資控股的創投機構，也面臨激勵約束機制、人員建設和決策效率等方面的問題。劉澄偉表示，元禾控股下一步將在探索國有創投混合所有制改革方面進行積極嘗試。
　　位于福建的華興創投曾受一些國有創投的政策限制，業務陷入停滯。后來，他們圍繞福建特色產業布局，堅持市場化原則，闖出了一條路。西安高投集團則在由董事會、股東會通過的投資管理辦法、薪酬管理辦法和風險控制管理辦法的加持下，實現純國有體制機制的松綁，目前“公司的決策機制、激勵機制都能對標市場化創投機構”。
　　在投貸聯動的探索中，北京銀行較早開展科技金融探索與實踐，信貸工廠、特色支行、創客中心相互支撐的模式形成了良性循環。并通過“認股權貸款”、“知識產權貸款”以及“股權直投”等產品設計，解決了科技型中小企業的“高風險、高收益”特征與商業銀行強調“安全性、流動性、收益性”的穩健經營理念之間的矛盾。作為試點銀行，北京銀行還率先投入了20億元資本金進行投資子公司的籌建，備受市場期待。
　　作為開發性金融機構，國開金融在投貸聯動上具有得天獨厚的優勢，其提出了要全面帶動創新機制建設、營造創新氛圍的示范性思路。
　　在推動科技成果轉化、扶持中小微企業發展上，湖南高新創投集團專門設立多只支持科技創新的基金，并創新增值服務，扶持了一批湖南省早期創業企業，資本的注入也讓省內50余項技術成功產業化，并居國內領先水平。
　　在發揮市場化創投母基金作用上，目前國內最大的市場化母基金——前海母基金實行投基金與投項目相結合，放棄國內外通行的母基金雙重收費模式，探索并引導國內母基金市場發展方向。
　　在創投集聚區生態營造上，余杭夢想小鎮構建了“創業苗圃+孵化器+加速器”的全程孵化鏈條；玉皇山南基金小鎮集約化引進和培育各類基金機構，建立了較為完備、快捷的政策服務、環境服務、功能服務等服務體系。
　　在知識產權定價創新上，脫胎于中關村的華軟資本，專門設立中技華軟知識產權基金。其業務內容包括股權投資和“成長債”兩個部分。“成長債”業務是國內債股結合、投貸聯動的代表，可幫助輕資產的高科技企業以“股權+知識產權”質押向銀行申請大額貸款，與眾多銀行、券商和創投機構建立起廣泛的合作關系。
　　在個人天使的培育上，精一天使公社通過投資方法論教學和互聯網共創與自組織社群運營的方法，探索規模化培育天使投資人的模式。目前已經培養220名個人天使。
　　“再快些”
　　良性政策為解決行業痛點而生。創投“國十條”在制訂過程中，曾廣泛征求業內意見，力求“精準打擊”，同時為后續配套細則留了“作業”。
　　調研中，一家國有創投高層拿著打印出的創投“國十條”文件，指著“寬容失敗”幾個字動情地說：“這條規定就切中了國有創投企業的一個痛點，但什么是可以接受的失敗，又在什么條件下可以寬容，界定起來還是要下一番功夫。”
　　創投“國十條”邁出了最重要的一步。國家發改委相關負責人表示，后續相關工作已在陸續推進，如從創投“國十條”提出來的實體創投、專業創投、信用創投、責任創投這幾個方面加強對行業的指導。
　　其中，信用體系建設是重要方面。下一步將建立包括創投基金、基金管理機構、基金從業人員以及被投企業全覆蓋的信用記錄，逐步建立黑名單和紅名單，有效杜絕行業風險和違法隱患，同時提高行業信息流通、服務和評價水平。
　　為確保各項政策切實落實到位，國家發改委將會同有關部門加強促進創業投資發展的政策協調，并建立了部門之間、部門與地方之間政策協調聯動機制。
　　劉健鈞認為，未來將進一步探討和推進三個方面的政策措施。一是稅收政策，創業投資企業跟一般的工商企業是完全不同的一種運作方式，今后要按照創業投資基金的特點適應特殊的稅收政策；二是引導性基金，政府要把握好自己的位置，不能缺位，但也不能錯位，更不能越位；第三就是法律保障體系，要考慮創投企業的適用性。
　　沈志群則向《財經國家周刊》記者介紹，落實創投“國十條”，地方政府和各有關部委都已經在行動：地方層面，浙江、廣東等省很快會發布貫徹落實創投“國十條”的實施意見；部委層面，2016年年底，國家發改委牽頭協調十幾個部門，檢查有關部委承擔的實施細則出臺時間以及出臺后的情況。
　　談到具體的進展，他表示，完善創業投資稅收政策的文件即將出臺，創投行業差異化監管辦法也很快會有征求意見稿出來，銀行業投貸聯動試點已經展開，而且創投行業信用體系建設、依法設立全國創投行業協會組織等工作已經啟動。
　　沈志群表示，作為行業協會負責人，他希望這些工作的推進能夠“快些，再快些”。
　　本土創投加速成長
　　要培育一批具有國際影響力和競爭力的中國創投品牌，推動我國創投行業躋身世界先進行列。
　　文｜《財經國家周刊》記者 趙君 張曙霞
　　中國創投行業起步于上世紀八十年代，在很長一段時間里，創投行業的發展一直由外資創投引領，本土創投學習與模仿。
　　當中國創投還處于“摸索”的年代，以互聯網為代表的第三次科技浪潮席卷中國。“海外創投搶走了很大一塊蛋糕，在推動國內互聯網行業發展的同時也為本土創投上了一課?！彼珊藤Y本一位負責人回憶道。
　　國際創投機構通過資金和上市地“兩頭在外”模式廣泛布局，以國有創投為代表的中國本土創投集體錯失BAT等本土互聯網企業的早期投資，成為長久之痛。
　　1990年代以來，中國經濟突飛猛進，涌現大批優質投資標的，也帶動了社會財富的增長。同時，中小板與創業板的相繼推出、相關政策框架日益完善，國有創投借勢而起成長壯大，民營創投機構也如雨后春筍般涌現。
　　《中國創業投資行業發展報告2016年》數據顯示，2014年后，中資機構平均資產規模大幅度實現逆襲，2015年達到3.9億元，同期外商獨資為1.02億元。
　　用前海母基金執行事務合伙人靳海濤的話說，本土創投已成為“中堅氣力”。
　　在全國“大眾創業、萬眾創新”熱潮中，創投“國十條”在指導思想中即對本土創投機構寄予厚望：要培育一批具有國際影響力和競爭力的中國創業投資品牌，推動我國創業投資行業躋身世界先進行列。
　　按照這一目標，本土創投如何避免同質化競爭，國有創投怎樣進一步提升運營效率，管理部門如何優化服務、營造良好發展環境等，都是待解之題。
　　“市場化”
　　長期以來，在中國特定的語境里，“市場化”某種程度上是“松綁”的代名詞。
　　計劃式調控和行政手段曾為我國經濟騰飛創造了條件，但也為進一步創新發展留下了束縛。
　　由于政府部門和國有機構掌握著最龐大的資金和資源，中國創投業如何既借助政策紅利，又提升市場效率，成為貫穿始終的發展路徑。
　　“創業投資不能完全由政府‘計劃’，而要以市場為導向。”國務院總理李克強在2016年9月1日的國務院常務會議上說。這次會議審議了創投“國十條”。
　　寫入創投“國十條”指導思想的包括“發揮市場在優化創投資源配置中的決定性作用”。圍繞“市場化”這一主線的系列變革，深刻影響著本土創投的成長。
　　本土創投中的非國有創投，由于沒有背負體制包袱，其成長壯大天然地為創投行業注入了市場化力量。
　　來自中國創投委的數據顯示，截至2015年末，非國有機構、個人和外資等民營資本在承諾資本來源中的占比上升幅度，高出其在實到資本來源總額中的占比上升幅度0.21個百分點。
　　由于承諾資本體現創業投資企業未來可運用的資本實力，可以預期，隨著行業市場化的推進，民營資本在我國未來創業投資資本來源中還將延續上升態勢。
　　“創投‘國十條’體現出幾大政策導向，其中之一就是不僅發展機構基金的創業投資，也發展個人的創業投資；不僅發展國有創投，更要大力度發展民營創投?！敝袊鴦撏段崭睍L沈志群對記者表示。
　　業內期待，非國有的市場化機構和以深創投為代表的國有創投機構能夠在發展中借鑒融合，推動形成各具特色、充滿活力的創業投資機構體系。
　　推動本土創投機構成長壯大的，還有近年來呈現爆發式增長的政府引導基金。一方面，它們為創投市場提供了萬億級別的資金供給；另一方面，這些引導基金大多作為母基金（FOF，Fundof Fund)，從行業中篩選規模和業績領先的市場化機構來管理其投資業務。這樣的做法，在客觀上解決了一部分創投機構的募資問題。
　　而市場化的母基金更是為此而生。中國私募股權市場募資嚴重缺乏合格機構投資人，這在一定程度上限制了創投行業的發展。而優秀的母基金，除了能為子基金帶來資金，還能為其起到了“背書站臺”的作用，前海母基金執行合伙人靳海濤在接受《財經國家周刊》采訪時表示。
　　在市場化的大旗下，本土創投機構加速成長，但在變多之外，更是要變強。證監會私募基金監管部副主任劉健鈞認為，我國目前創業投資行業呈現出‘機構多而不強’的無序同質競爭格局，因此要促進創業投資行業加強品牌建設。
　　創投業的核心目標就是將資金和項目精準匹配，本質是更好地整合要素資源。改革開放三十多年的實踐證明，發揮市場在資源配置中的決定性作用，是釋放增長活力的法寶。創投業的發展變化也印證了這一點。
　　當投融資體系改革不斷深入，創投行業粗放的生長階段已成過去，不論是國有創投還是民營機構，都必須尊重市場、發掘市場、融入市場。離開市場認可，“品牌”終如空中樓閣。
　　“要改革”
　　張偉對那次改革的每一個細節都記憶猶新。
　　2013年，江蘇高科技投資集團雖在行業內仍處于領先地位，但其市場化投資項目僅有7個。同一年，江蘇高投進行了至今看來仍然“超前”的混合所有制改革，維持集團股權結構不變的情況下，江蘇高投在核心業務層面實現了混改，由集團（持股35%）和核心管理團隊組建的合伙企業（持股65%）成立毅達資本。部分核心管理團隊人員可獲得市場化激勵的同時擁有一定股權。
　　改革后，新組建的毅達資本發展迅猛?！皣袆撏蹲畲蟮膯栴}是怎么樣突破體制和機制束縛，國有創投如果不進行變革很難有大的發展?！苯K高投集團董事長張偉說出了國有創投共同的痛點。
　　作為本土創投的先行軍，國有創投面臨著退出難退出慢、激勵機制缺乏、人才隊伍流失、社保轉持、投向約束等諸多難題，嚴重影響到企業做大做強。
　　在江蘇高投之前，作為本土創投的代表，深創投曾于2010年提交包括股權激勵在內的國有股劃轉方案，但激勵方案并未獲得通過，后幾經變更才形成如今“10%+4%”的激勵格局。
　　位于蘇州的元禾控股前身為中新創投，是中國最早的一批國資私募股權投資機構，包括沖刺新三板在內，元禾控股曾兩度與混改失之交臂。
　　目前，元禾控股直投部分以自有資金投資，另外下設了四大投資平臺，實行合伙人負責制，元禾控股持股49%，團隊共同持有51%。劉澄偉表示：“如果未來頂層混改得以突破，將改為元禾控股對四大平臺控股，因為打造以‘元禾’為核心的品牌是我們的理念，也是因為這個理念我們留住了核心人才。”
　　在創投業發展中，國有創投體制改革一直是艱難而棘手的課題。“國有創投改革需要主管部門有改革決心，敢于拍板擔責。江蘇高投集團能夠實現改革，跟江蘇省委省政府的支持是分不開的?！睆垈フf。
　　再難也得求發展。國有創投機構或是尋求通過上市來實現現代公司治理和合理激勵，或是寄望混合所有制改革，抑或在體制約束的夾縫中探索變通之策，紛紛謀求變革與出路。
　　西高投自2014年開始了體制改革打頭陣的“二次創業”：在決策機制方面，由董事會授權投決會做出投資決策，股東會僅做合規性審查，據此可以在全國范圍內選擇好項目，效率也很高；在激勵機制方面，一是完善項目跟投機制，二是建立項目收益分配機制。
　　“下一步，還是要進行更深入的市場化改革?！蔽鞲咄抖麻L宮蒲玲告訴《財經國家周刊》記者。
　　令人期待的消息是，“創投‘國十條’中，特別提出國有創投改革先行先試，一些國有創投改革成功案例，監管層正準備在全國進一步推廣。”沈志群透露。
　　“走出去”
　　創投出海，整合全球資源，亦是大勢所趨。
　　創投“國十條”明確提出，鼓勵境內有實力的創業投資企業積極穩妥“走出去”，通過完善境外投資相關管理制度，引導和鼓勵創業投資企業加大對境外及港、澳、臺地區高端研發項目的投資，積極分享高端技術成果。
　　“本土創投走出去的一大驅動力就在于，一些國家對技術或項目進入中國設限，國內投資機構可以通過跨境投資扶持技術，為將來引入技術打好基礎。”沈志群表示。
　　近年來，已經有不少本土創投機構到美國、以色列等地投資。例如，作為國內第一只跨境高科技基金進入硅谷的華山資本，將80%的投資都放到了海外，一方面幫助中國企業在海外尋找機會，另一方面幫助被投公司對接中國企業的合作機會；又如中科招商、九鼎投資、達晨創投等機構經過國內運作成功經驗的不斷積累，也逐步布局國際化，設立美元基金，進一步拓展自身業務范圍。
　　國有創投“走出去”的步伐同樣堅定。深創投可以說是國內中外合資基金的先行者。早在2002年，深創投就聯合新加坡大華銀行等機構發起設立了內地第一只中外合資創投基金——中新創業投資基金，現已有多個投資項目在美國NASDAQ、香港主板及新加坡交易所上市。
　　去年，深創投又新設中美跨境并購投資基金和中韓產業投資基金。深創投還針對中小企業拓展海外業務的需求，充分發揮其在投融資領域的領先優勢，為“走出去”企業提供項目投資、基金募集、人才培訓等全方位金融服務。
　　在本土創投“走出去”的身影中，近年來迅速崛起的母基金管理機構同樣不可忽視。
　　盛世投資是一家資金規模超過700億元的股權母基金管理機構?！凹饶芄車鴥鹊腻X，也能管海外的錢”是其下一階段的目標。
　　“我們的基本思路是，組織資本在海外用美元基金的方式先做優質資產的收購，將來再置換給國內的產業投資人和產業資本方?！笔⑹劳顿Y董事長姜明明告訴《財經國家周刊》記者。
　　盛世投資創始合伙人、總裁張洋介紹，2015年，盛世投資受托管理的某市政府引導基金完成了對瑞典一家老牌龍頭企業的控股收購。在收購期間，該企業對盛世投資進行了反向盡調，當了解到其股權結構、管理結構等均是完全市場化的，才決定賣出。
　　就在最近，張洋又去了趟美國，走訪了波士頓、紐約和洛杉磯的多家資產管理公司，目的是“找錢”，而且可喜地發現“需求是真實存在的”。
　　中國創投“2.0時代”四大導向七大趨勢
　　創投“國十條”這一全面推進創投行業持續健康發展的行動綱領，為創投行業勾勒出怎樣的未來？
　　文｜中國創投委常務副會長 沈志群
　　2016年9月20日，國務院發布《關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》（下稱創投“國十條”），這是創投行業層次最高、涉及面最廣的重要文件，也是全面推進創投行業持續健康發展的行動綱領。
　　創投“國十條”的出臺是基于怎樣的背景，體現了怎樣的導向？從這些導向出發，又會為創投行業勾勒出怎樣的未來？
　　六大背景
　　為什么要推出創投“國十條”？
　　首先，從宏觀上看有其需要。一是國內“雙創”蓬勃發展對資本形成巨大需求。數據顯示，2015年，新注冊登記企業共446萬家，每天平均12000家企業誕生。2016年，每天大約14000多家企業誕生。這對資本的需求巨大。但與之相對應的，每年創投機構能幫助的企業也不過幾千家。創業企業只有千分之幾的概率能夠得到資本扶持。
　　在創投的支持下能給企業帶來什么？僅以創業板上市公司為例，根據證監會的數據，截至2016年9月底，國內創業板上市的公司有540家，總市值達5.2萬億元人民幣。其中，82%的企業曾獲得創業資本的支持。可見，創業投資這一最適合創業企業、創新項目特點的資本力量，不僅為“雙創”提供資本支持，而且提供增值服務，培育了一批行業領先的優秀企業。成千上萬的企業需要得到資本支持，是創投行業發展最重要的動因。
　　二是供給側結構性改革的迫切需要。其中，資本的供給側結構性改革方向之一是提高企業的直接融資比例，降低間接融資比例，或者叫“去杠桿”。也就是說，從過多依賴銀行貸款的間接融資結構，要逐步向更多依托資本市場、股權市場為主的融資結構轉變。在這個過程中，發展創業投資是非常緊迫的任務。
　　三是為穩定國內投資、特別是民間投資增長的合理增速。數據顯示，2016年全社會投資增速僅約8.3%，增長低于兩位數。其中，民間投資增速下降更快。其實民間并不缺錢，主要是投資方向、投資渠道或投資方式的問題。發展創業投資是更好地吸引社會資本的重要出路。創業投資高風險，同時也是高收益，不適合政府投入大規模資金，銀行的資金也不適合，但適合民間資本做。
　　從微觀上看，創投“國十條”的出臺也有三大背景。
　　一是國內創投行業發展需要正本清源。截至2016年底，私募股權投資基金管理企業大約8000家，管理基金約16000多只，管理資金實繳規模4.32萬億元，比2015年末的1.67萬億元增長了139%。其中，創業投資基金管理企業大概有2000家，管理資金規模約8000億元。 行業高速發展，也出現了不少問題，如投資估值的泡沫化，偏重成熟期項目投資忽視早期項目投資，重項目選擇輕投后管理，創投行業信用體系建設滯后等，都影響了創投行業的健康發展。
　　二是政府對創投的政策和管理體制需要健全完善。創投行業涉及的部門很多，包括發改委、證監會、財政部、稅務總局、國資委、科技部等，一些部門出臺的政策和監管辦法不適合創投行業特點，業內反響較大，需要進一步統籌協調。
　　三是近年來確實存在打著創投的幌子實為非法集資的案例，行業發展的風險隱患需要得到切實規避和防范。
　　四大導向
　　創投“國十條”從宏觀到微觀，從基金運行的募、投、管、退全過程，從政府的扶持政策到監管方式，從市場運行體系到自律組織中介服務體系，提出了60項具體措施。這些舉措體現了四個導向。
　　一是發展導向。創投“國十條”起草歷時半年，幾易其稿。但不變的主題詞就是促進發展，不僅發展機構基金的創業投資，也發展個人的創業投資；不僅發展早期的創業投資，也發展并購投資；不僅發展國有創投，更要大力度發展民營創投。
　　二是改革導向。創投“國十條”是創投行業全面系統深化改革的文件，其中有幾項比較大的改革舉措，例如規范發展互聯網股權融資平臺，完善創業投資稅收政策，被投企業上市解禁期與投資期長短反向掛鉤，政府創投引導基金的市場化運作，推進國有創投企業的體制機制改革，完善創新包括公開上市、新三板、區域性股權市場、機構間股權轉讓、并購投資在內的退出機制和渠道等。
　　三是市場導向。創投“國十條”體現了政府通過創造和優化創投市場環境，發揮市場在優化創投資源配置中的決定性作用。
　　四是問題導向。創投“國十條”的指導思想就是形成一個針對行業發展的實際狀況、解決實際問題，務實管用的文件。對前期調研中企業反映的包括募資渠道、退出方式、稅收政策、監管體制、市場準入、風險防范等問題，都提出了解決思路。
　　七大趨勢
　　在創投“國十條”等利好政策的推動下，未來5-10年我國創投行業將進入新的發展歷史階段，業內稱之是創投行業發展“2.0時代”，創投發展趨勢也將呈現諸多新特征。
　　一是創投企業品牌化。培育一批優秀的本土創投品牌是創投“2.0時代”的重要任務。未來，國內應該有50?100家國際知名的本土創投公司誕生。
　　二是創業投資專業化。未來，創業投資的重心將更專注于未上市企業、戰略新興產業和高新技術領域，早期項目尤其是種子期、初創期的項目將會獲得更多創業投資的扶持。而且，創業項目也將獲得更高水平、更專業化的投后管理和增值服務。
　　三是投資主體多元化。將來從事創業投資的投資主體日趨多元，合格的機構投資人將加快發展。創業投資機構組織方式趨于多樣化，有公司制、合伙制和契約制等。此外，天使投資人和基金投資也將快速發展。
　　四是投資機構國際化。本土創投機構到海外投資，是大勢所趨。國內投資機構可以通過走出去投資扶持技術，為將來引入技術打好基礎。
　　五是管理團隊精英化。目前國內創投行業的短板在于專業化的管理人才奇缺。創投行業是智力密集型的精英行業。為適應行業發展需要，需要大力加強職業培訓和專業教育，培育一支高素質、復合型的創投專業人才隊伍。
　　六是市場運行信用化。隨著創投行業信用體系建設的實施和完善，一批信用記錄、專業能力和投資業績都差的機構將被淘汰，推動創投市場的兼并重組進程，創投行業的風險隱患以及以創投名義從事非法集資的現象也將逐步得到解決。
　　七是管理和服務法治化。2005年，國家發改委、科技部等10部委聯合發布《創業投資企業管理暫行辦法》，這個辦法目前仍然暫行，可見創投行業立法比較滯后。中國創業投資促進法應該列入立法規劃。此外，創投行業涉及到的會計師事務所、律師事務所等中介服務將進一步發展。特別是行業自律組織將發揮更大的作用，盡快推進依法設立的全國創業投資行業協會組織將為投資機構、投資人、政府主管部門和廣大創業者提供更多更好的服務。
　　硅谷創投八大啟示
　　創業投資不僅是提供資金、獲得企業股權而坐享其成，更要通過整合各類資源，為創業企業提供增值服務，與創業家共同創造新價值。
　　文｜深圳市創業投資同業公會常務副會長 王守仁
　　全球化和知識經濟時代，科技創新能力已成為全球城市發展的重要衡量尺度。位于美國加利福尼亞州的硅谷，自1950年代以來，持續引領半導體、個人電腦、互聯網及綠色科技等革命性技術與新興產業的交替發展，成為全球新技術、新產品、新工藝最為重要的創新發源地，造就了一大批世界級創新創業企業，并形成了完善且可持續發展的創新生態系統。而創業投資生態體系則是硅谷創新生態系統不可或缺的重要組成部分。
　　創業投資是傳統金融投資和產業投資創新融合后產生的一種特殊的投融資機制。創新創業最大的特點是不確定性，失敗率高，需要一種新型投融資制度安排。創業投資不僅通過提供資金，還通過整合資源提供一系列增值服務，和創業家一起培育創業企業的快速增長，持續創造出新價值。
　　那么，硅谷在創投生態體系構建方面有哪些經驗，又能給我國創業投資帶來怎樣的啟示呢？
　　第一是充裕的創業資本。
　　硅谷的創業投資始于1950年代末，并從1960年代逐步發展壯大。硅谷的創業投資資金來源渠道呈多元化，80%以上的創業資本金來源于富有的個人資本、機構投資者資金、私募證券基金和共同基金。其中養老基金數額大，收支間隔長，能適應創業投資周期長的特點；創業投資方式以有限合伙制為主，具有較大的靈活性，體現了一種創業投資家、創業者、創業企業和投資者利益共享、風險共擔的格局。
　　據美國創業投資協會統計，硅谷創業投資約占全美創業投資的30-40%，全美600多家創業投資企業中近半數將總部設在硅谷。從2002年到2013年，每年投到硅谷的創新創業企業的資金都在100億到130億美元之間。2016年全美253個風險基金獲得了共 416 億美元的募資。硅谷是全美國創業投資最集中的地區。
　　第二是提供切實有效的增值服務。
　　硅谷地區的創業資本家多半是由懂技術、會管理的退休工程師或前任企業家組成，他們有能力鑒別創業者的素質和創新的價值，經過簡單的接觸，不需要什么復雜的手續就可以做出投資決策。一方面，創業投資家利用自己的經驗、能力以及自身的影響力為創業企業獲取供應商、客戶、金融機構等方面的各種資源支持。另一方面，創業企業家對初創企業的經營提供運營指導，幫助企業制定發展戰略和營銷計劃、監控財務業績、物色管理層、開展技術創新評估、運營資本等。對于初創期的高技術創業企業而言，這種增值服務的重要性遠遠超過資金本身，極大地推動中小科技創新企業的快速成長。
　　第三是營造寬松的市場發展環境。
　　在市場經濟條件下，創業投資的發展主要依靠市場主體和市場力量的推動。政府的職能主要在于營造公平、自由的競爭環境，提供有利于長期投資的稅收結構，并運用政府采購的手段給予支持。聯邦及州政府通過各種直接或間接的方式為硅谷地區的創新發展提供包括資金、法律法規、政策等方面的支持，為硅谷地區營造和培育了良好的創新環境。其中最主要的就是稅收優惠政策。
　　第四是稅收政策對創業投資的影響最為直接。
　　1978年，美國聯邦政府鑒于國際經濟的發展，重新制定了有利于本國工業發展的稅收政策，將資本利得稅率從49.5%降到28%，1981年又降到20%，從而使美國創業投資迎來新的發展春天。在《國內收入法》中還允許向新興創業企業投資達2.5萬美元的投資者從其一般收入中沖銷有此項投資帶來的任何資本損失，并允許資本利得和資本虧損相互沖銷。
　　第五是通暢的資本市場退出渠道。
　　1971年美國的全國證券交易商自動報價系統（NASDAQ）市場建立。盡管其不在硅谷，但它與硅谷高新技術產業發展幾乎同步，是硅谷創業投資生態體系中一個重要元素。許多硅谷創業企業因未盈利無法在紐約證券交易所（NYSE）上市，而納斯達克（NASDAQ）對上市公司的歷史業績要求不嚴，關鍵是公司是否有巨大發展前景和想像空間，這就為硅谷新興高新科技企業融資打開了方便之門。
　　1990-1997年，NASDAQ籌得近1000億美元，若按上市公司的比例推算，NASDAQ為美國高科技企業注入了750億美元，成為激勵創業者的主要動力，同時也為創業資本退出變現創造了條件。在NASDAQ，紅杉資本所投資企業占到20%。美國著名的創業投資機構NEA，自1970年代末進駐硅谷，累計投資650家中小創新企業，上市200家，成功率之高非常罕見。
　　此外，并購退出是硅谷創業投資變現的主渠道。在硅谷每年通過并購退出的企業多達數百家，通常是上市公司發行股票并購，為大量中小創業企業間接打開了資本市場的大門，這套通暢的并購機制使得創業投資及時獲得變現退出，也極大支持了高新技術企業發展。
　　第六是打造創業投資行業價值鏈。
　　通過積極發展金融資本、人力資源、技術轉移、產業咨詢、管理信息、財務、法律等多種類型技中介服務機構，形成了完善的創業投資中介服務體系，促進了硅谷創新創業要素的整合，提高了硅谷創業投資的效率和成功率。
　　第七是行業自律確保規范發展。
　　隨著創業投資發展壯大，需要規范的行為規則才能確保創業資本市場持續健康發展。美國成立了國家創業投資協會(NVCA)，制定了有關法規，除了加強行業管理，規范創業投資行為外，還為交流投資信息、進行人員培訓、組織聯合投資、改善投資環境、拓寬資金來源和投資渠道等提供多方位的服務，構建了完整的硅谷創投生態體系。
　　第八是鼓勵冒險，寬容失敗。
　　在硅谷，多元的移民文化使各種新創意、新想法層出不窮。不同母語、不同文化背景的工程師、科學家和企業家成為聯結硅谷與其母國科技中心的紐帶，更融合了世界各地文化，使得硅谷始終保持創新活力的重要源泉。
　　初創創業的失敗率高達60%-70%，能存活十年以上的公司僅有10%，10%-20%的公司存活3-5年。由此創業投資的失敗率也非常高。寬容失敗的社會文化對于創新創業企業有著深遠的影響。正是這種容忍失敗、鼓勵創業的文化環境，孕育了硅谷獨特的企業家與創業精神，鍛造了硅谷生態系統內在、無限的創新動力和繁衍生息能力。
　　隨著《國務院關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》的發布，我國創業投資已進入“2.0時代”，但創業投資生態體系還有待完善，創業投資的核心價值觀還有待厘清。創業投資不僅僅是提供資金、獲得企業股權而坐享其成，更要通過整合各類資源，為創業企業提供增值服務，與創業家共同創造新價值。我們應借鑒硅谷創業投資經驗，努力構建和完善創業投資生態體系，強化價值投資和長期投資理念，為建設創新型國家做出更大貢獻。